Ethena vs Usual: melhor stablecoin com rendimento em 2026
Ethena transformou o USDe na terceira maior stablecoin globalmente com hedging delta-neutral que captura funding rates como rendimento. Usual lançou o USD0 em 2024 com respaldo RWA, depois emitiu o token USUAL em dezembro de 2024 com revenue-sharing explícito. Mecânicas de rendimento diferentes, perfis de risco diferentes, apostas diferentes sobre o que uma stablecoin com rendimento deveria ser em um mundo pós-GENIUS-Act. Os dois são negócios reais com receita real. Os dois resistiram a eventos de estresse.
Veredito rápido por caso de uso
Por que Ethena vence (5 motivos)
USDe é a terceira maior stablecoin do mundo por market cap
USDe atingiu um pico de $14B+ em 2025 e mantém $5,9-6,3B de suprimento circulante até o início de 2026 (pós-desalavancagem de outubro de 2025). Superou DAI, FDUSD e BUSD para reivindicar a posição #3 entre stablecoins atrás de USDT e USDC. A profundidade significa integração funcional em Aave, Curve, Uniswap, Pendle e a maioria dos protocolos DeFi principais. Para produtos que precisam de liquidez de stablecoin em escala, a posição de ecossistema do USDe é estruturalmente difícil de igualar.
A geração de rendimento tem sido substancial e testada em múltiplos regimes de mercado
sUSDe (USDe em stake) gerou rendimentos que superaram 30% de APY em períodos de pico de 2024, com taxas atuais em torno de 3,5-3,6% em março de 2026 refletindo um ambiente de funding rate comprimido. O protocolo gerou $1,2B+ em receita acumulada, tornando-o um dos maiores geradores de receita da história da DeFi. O mecanismo de rendimento (funding short de ETH/BTC mais rendimento de staking mais exposição a Treasuries dos EUA via BUIDL) é multi-fonte e se adapta às condições de mercado.
Adoção institucional via USDtb mais integração com o BUIDL da BlackRock
Ethena lançou o USDtb no fim de 2024 como uma stablecoin com rendimento de nível institucional respaldada em 90% pelo fundo BUIDL da BlackRock (Treasuries dos EUA tokenizados). Essa integração com a maior gestora de ativos do mundo fortalece a credibilidade para alocadores de capital tradicional. O ambiente pós-GENIUS-Act (que proíbe stablecoins respaldadas por fiat de pagar rendimento) cria uma vantagem regulatória para dólares sintéticos como o USDe e alternativas respaldadas por Treasuries como o USDtb.
Testado sob estresse nos eventos de desalavancagem de 2025 sem quebrar
USDe se desancorou brevemente para $0,97 durante o evento de desalavancagem de 11 de outubro de 2025 (~$19B em liquidações em toda a cripto). Se recuperou em horas. O protocolo também resistiu à desalavancagem de novembro de 2025 que contraiu o suprimento de USDe de $14B para $6B. O mecanismo sobreviveu. A equipe aprendeu. Os períodos de funding rate negativo têm sido curtos historicamente. Para usuários avaliando risco, o histórico operacional pós-evento de estresse é significativo.
A integração com a MegaETH leva o USDe a infraestrutura de próxima geração
Ethena se associou à MegaETH para o USDM, a stablecoin nativa da nova L2 respaldada por reservas de USDtb. O rendimento do USDM financia recompras do token MEGA, criando um loop estrutural de fluxo de valor. A Aave MegaETH permite empréstimos de USDM a baixa taxa contra colateral USDe com caps se expandindo até $500M. Esse posicionamento torna o USDe central para um novo ecossistema importante, em vez de apenas um ativo de mainnet da Ethereum.
Por que Usual vence (5 motivos)
A estabilidade respaldada por RWA elimina o risco de funding rate de derivativos
O USD0 é respaldado por Treasuries dos EUA tokenizados (e exposição RWA similar) em vez de hedges de futuros perpétuos. Isso elimina o cenário de funding rate negativo que pode comprimir o rendimento da Ethena a zero ou negativo. Para usuários que querem estabilidade com rendimento sem a complexidade de mecânicas de derivativos delta-neutral, o respaldo RWA do USD0 é estruturalmente mais simples e mais previsível.
O token de governança USUAL tem mecânicas explícitas de revenue-share
Os holders do token USUAL têm direito a uma parte da receita do protocolo. As mecânicas são explicitamente desenhadas para captura de valor: os stakers de USUAL ganham das fees de USD0, rendimentos de treasury e a economia do protocolo. O token foi lançado em dezembro de 2024 com uma tese clara de distribuição e revenue-sharing. Compare isso com as mecânicas de captura de valor menos diretas de ENA, onde o ENA em stake ganha recompensas; mas a relação com a receita do protocolo é mais difusa.
Modelo de risco institucional que as finanças tradicionais conseguem subscrever
Os ativos subjacentes do USD0 (treasuries tokenizados) são familiares para as equipes de risco institucional. O rendimento é interpretável como rendimento de treasury. A custódia é clara. Não há posições de futuros perpétuos com que se preocupar, nem risco de contraparte de exchange em venues de derivativos, nem cenários de compressão de funding rate. Para capital institucional alocando em stables com rendimento, o USD0 se encaixa nos frameworks padrão de risco de renda fixa.
Sem exposição a venues centralizados de derivativos
Cerca de 98% das posições de derivativos da Ethena estão em Binance, OKX e Bybit. Se algum desses venues sofrer problemas operacionais, técnicos ou regulatórios, o peg do USDe pode ficar sob estresse. Usual não tem risco de concentração comparável. A superfície de custódia do USD0 é plataforma-e-emissor de RWA em vez de exchange-centralizado-e-perpétuos. Para usuários que consideram a concentração em CEX uma preocupação estrutural, Usual é a escolha mais segura.
Alinhado com a direção regulatória de longo prazo da GENIUS Act
A GENIUS Act de 2025 proibiu as stablecoins respaldadas por fiat de pagar rendimento diretamente. Isso criou uma vantagem regulatória tanto para a abordagem de dólar sintético da Ethena quanto para a abordagem respaldada por RWA da Usual. Das duas, a estrutura RWA da Usual pode se alinhar melhor com a forma como os reguladores eventualmente vão enquadrar as stables com rendimento a longo prazo. O respaldo RWA é mais interpretável para os reguladores que o hedging com derivativos de dólar sintético, que vive em território regulatório com menos precedentes.
Comparação lado a lado
| Dimensión | Ethena | Usual |
|---|---|---|
| Yield mechanism | Delta-neutral perpetual futures funding + staking + Treasury | RWA (tokenized Treasuries) + protocol revenue share |
| Stablecoin | USDe / sUSDe / USDtb | USD0 / USD0++ |
| Market cap | $5.9-6.3B (USDe) circulating | Smaller, sub-$1B |
| Yield (early 2026) | ~3.5-3.6% APY on sUSDe | Treasury-rate-anchored |
| Governance token | ENA | USUAL |
| Token value-capture | Indirect via staked rewards | Explicit revenue share |
| CEX dependency | ~98% on Binance/OKX/Bybit | None |
| Stress event history | Oct 2025 brief depeg to $0.97 | No major depeg events |
| Regulatory standing (US) | Synthetic-dollar; GENIUS Act compliant | RWA-backed; GENIUS Act compliant |
| Regulatory standing (EU) | Exited EU after BaFin/MiCA action | MiCA compliance work ongoing |
| Institutional partner | BlackRock BUIDL via USDtb | Various tokenized-Treasury issuers |
| Audit history | Multiple firm audits ongoing | Audited; smaller history |
Tabela de pontuação
Pontuações ponderadas sobre 10 nas categorias que importam para deploys em produção.
| Categoría | Ethena | Usual | Nota |
|---|---|---|---|
| Stablecoin scale / liquidity | 9.5 | 6.5 | USDe é a terceira maior stablecoin globalmente; USD0 está abaixo de $1B |
| Yield generation | 9.0 | 7.5 | Os rendimentos de pico da Ethena têm sido mais altos; os rendimentos atuais estão convergindo |
| Risk model simplicity | 6.5 | 9.0 | O respaldo em RWA é mais simples que o hedge delta-neutral |
| Stress-test track record | 8.0 | 7.0 | Ethena resistiu a mais eventos de estresse; Usual ainda não foi testada sob estresse em escala |
| CEX dependency risk | 6.0 | 9.5 | A concentração em CEX da Ethena é uma preocupação estrutural |
| Token value-capture | 7.0 | 9.0 | A distribuição de receita de USUAL é explícita; a captura de valor de ENA é mais difusa |
| Regulatory positioning | 7.5 | 8.0 | As duas cumprem a GENIUS Act; Usual se encaixa em um framework regulatório mais limpo |
| DeFi ecosystem integration | 9.5 | 7.0 | USDe integrated everywhere; USD0 still building integrations |
| Institutional adoption | 8.5 | 8.0 | As duas alcançam instituições; Ethena via a parceria BUIDL/BlackRock |
| Weighted total | 8.1 | 7.8 | Edge: Ethena |
Como funcionam realmente
Ethena e Usual alcançam a funcionalidade de stablecoin com rendimento por meio de estruturas financeiras fundamentalmente diferentes.
O USDe da Ethena é um dólar sintético. Os usuários cunham USDe depositando colateral (ETH, stETH, BTC e outros ativos aprovados, mais stables líquidas como USDC). A Ethena simultaneamente abre uma posição vendida de futuros perpétuos igual ao valor em dólares do colateral. Se o ETH cai 50%, o colateral spot perde valor; mas a posição vendida ganha um valor compensatório; o respaldo total em dólares permanece estável. Isso é hedging delta-neutral.
O rendimento vem de três fontes. Primeiro, recompensas de staking sobre o colateral subjacente (rendimento de stETH, etc.). Segundo, funding rates de futuros perpétuos: em bull markets os comprados pagam aos vendidos por manter posições, gerando funding positivo para as posições vendidas da Ethena. Terceiro, quando o funding se comprime ou fica negativo, o protocolo desloca colateral para stables com rendimento (USDC na Coinbase, BUIDL via BlackRock). A mistura é dinâmica.
sUSDe (USDe em stake) ganha o rendimento do protocolo. Aproximadamente $1,2B em receita acumulada gerada entre 2024 e 2025 tornaram a Ethena um dos protocolos de crescimento mais rápido da história da DeFi.
O USD0 da Usual é respaldado por RWA. Os usuários cunham USD0 depositando colateral que é alocado em Treasuries dos EUA tokenizados e ativos do mundo real similares. O rendimento vem do rendimento subjacente do treasury mais receita gerada pelo protocolo do ecossistema Usual mais amplo. Não há etapa de hedging com futuros perpétuos. A estrutura do colateral é mais direta: dólares entram, dólares (mais instrumentos com rendimento) saem.
Os holders do token USUAL ganham revenue share do protocolo. O loop econômico é: os holdings de USD0 geram rendimento de treasury, o protocolo captura fees, as fees fluem para os stakers de USUAL. A estrutura se parece mais com equity tradicional com revenue-share do que com as mecânicas típicas de token DeFi.
O trade-off arquitetural: Ethena captura rendimento de fontes dependentes do estado do mercado (funding rates, staking) que podem ser altas mas voláteis. Usual captura rendimento de fontes independentes do estado do mercado (taxas de treasury) que são mais baixas mas mais estáveis. Apostas diferentes sobre o que uma stablecoin com rendimento deveria otimizar.
Tokenomics comparados
ENA e USUAL abordam a governança de protocolos de stablecoin com filosofias de captura de valor diferentes.
ENA é o token de governança da Ethena. Suprimento total de aproximadamente 15B (inflação variável). Usado para: votos de governança sobre parâmetros do protocolo, staking para ganhar recompensas do protocolo, participação no ecossistema. Em maio de 2026, ENA é negociado em torno de $0,10 com market cap de aproximadamente $877M, dramaticamente abaixo das máximas de 2024 perto de $1,52. O token passou por expansão significativa de suprimento por meio de liberações entre 2024 e 2025, contribuindo para a compressão de preço mesmo enquanto o ecossistema USDe subjacente crescia.
A captura de valor de ENA é indireta. O ENA em stake ganha recompensas de uma parte da receita do protocolo; mas o mecanismo está menos diretamente ligado à receita de USDe do que alguns holders do token esperavam. O resultado: o preço de ENA tem seguido mais o sentimento geral de DeFi do que o crescimento de receita específico do USDe.
USUAL é o token de governança da Usual, lançado em dezembro de 2024. Suprimento total de 4 bilhões (com cap). As mecânicas do token atrelam explicitamente o valor do holder à receita do protocolo: os stakers de USUAL ganham dos rendimentos de USD0 e das fees do protocolo com um modelo claro de revenue-share. A distribuição entre 2024 e 2025 incluiu airdrops para os holders de USD0, participantes do ecossistema e programas de comunidade.
A mecânica de captura de valor de USUAL é mais explícita que a de ENA. O whitepaper e o design de tokenomics nomearam especificamente o revenue-sharing como o driver de valor central. O trade-off é que a base de receita do protocolo é menor que a da Ethena, então o fluxo de fees absoluto por token é mais baixo apesar da mecânica mais limpa.
A comparação honesta: USUAL tem um design de captura de valor estruturalmente mais limpo. ENA tem mais receita subjacente para potencialmente capturar; mas o mecanismo não se traduz eficientemente. Para investidores avaliando essas apostas, a pergunta é se você prefere "mecânicas limpas sobre receita menor" (USUAL) ou "mecânicas mais confusas sobre receita maior" (ENA).
Se USDe e USD0 triunfarem os dois a longo prazo, os dois tokens deveriam se beneficiar. Se uma stablecoin captura significativamente mais market share, o token correspondente tem mais upside. A concentração em qualquer um dos dois é uma aposta direcional sobre qual modelo vence.
Modelo de segurança
Os dois protocolos têm históricos de segurança significativos com perfis de risco diferentes que traders experientes avaliam de forma diferente.
O modelo de segurança da Ethena tem múltiplos componentes. Os smart contracts foram auditados por múltiplas firmas. A custódia das posições de derivativos está com custodiantes off-chain (Cobo, Ceffu, Fireblocks) em exchanges centralizadas (Binance, OKX, Bybit principalmente). Aproximadamente 98% do colateral está concentrado nessas três exchanges. A verificação Proof-of-Reserves existe; mas não é totalmente pública. O evento de desalavancagem de outubro de 2025 estressou brevemente o peg (desancoragem para $0,97); mas o protocolo se recuperou sem perdas a nível de protocolo. A contração de suprimento de novembro de 2025 (de $14B para $6B) demonstrou que os mecanismos de resgate funcionam mesmo em escala significativa.
Os riscos conhecidos para a Ethena: risco de contraparte em CEX (problemas técnicos, operacionais ou regulatórios em Binance/OKX/Bybit poderiam afetar o peg), risco de compressão de funding rate (períodos prolongados de taxa negativa poderiam comprimir rendimentos e pressionar o respaldo), risco regulatório (a saída da UE sinaliza que algumas jurisdições consideram o USDe não conforme), riscos de oráculo e smart contract na camada de aplicação.
O modelo de segurança da Usual é estruturalmente mais simples. O respaldo RWA significa que a custódia ocorre por meio de intermediários financeiros tradicionais (emissores de Treasuries tokenizados, custodiantes). Os smart contracts são auditados. O protocolo não passou por eventos de estresse maiores em escala porque o USD0 é menor que o USDe.
Os riscos conhecidos para a Usual: risco de contraparte em emissores RWA (problemas regulatórios, operacionais, de custódia nos emissores subjacentes), riscos de protocolo menor (menos battle-testing em escala que o USDe), risco regulatório dependendo de como o respaldo RWA é tratado em diferentes jurisdições, riscos de smart contract na camada de aplicação.
Os dois protocolos seguiram práticas responsáveis: auditorias, programas de bug bounty, controles multi-sig, procedimentos de resposta de emergência. Nenhum dos dois passou por falhas catastróficas a nível de protocolo.
A comparação honesta: Ethena tem o histórico mais longo sob estresse; mas mais attack surface. Usual tem arquitetura mais limpa; mas menos histórico de teste de estresse em escala. Perfis de risco diferentes, nenhum obviamente mais seguro.
Para usuários avaliando qualquer uma das duas: não aloque mais do que você pode perder em stables com rendimento. As suposições de estabilidade do peg são reais; mas não absolutas. A diversificação entre tipos de stablecoin continua sendo a prática mais segura.
Experiência de desenvolvedor e usuário
Para usuários que mantêm ou fazem stake de qualquer uma das stablecoins, a experiência é similar no fluxo principal; mas diferente em detalhe.
Experiência de usuário do USDe / sUSDe: cunhe USDe via Curve, Uniswap ou Aave (a maioria dos usuários compra em mercados secundários em vez de cunhar diretamente). Faça stake de USDe para receber sUSDe; sUSDe acumula rendimento por meio de mudanças automáticas de saldo. O unstaking tem um cooldown de 7 dias. O protocolo tem integrações em praticamente todo venue DeFi principal: depósitos na Aave, LPs da Curve, trading de rendimento na Pendle, empréstimos na Morpho, etc. O UX é essencialmente "use sUSDe como qualquer outro token com rendimento em DeFi" porque a profundidade de integração é muito ampla.
Experiência de usuário do USD0 / USD0++: fluxo de cunhagem similar via DEX ou emissão direta. O rendimento se acumula por meio de mudanças de saldo ou via staking dependendo da variante do produto. As integrações existem; mas a profundidade é significativamente menor que a do USDe. Alguns protocolos DeFi principais (Aave, Morpho) começaram a suportar o USD0; mas a contagem é menor que a cobertura do USDe. Para usuários que querem compor stables com rendimento entre múltiplas posições DeFi, o USDe tem mais flexibilidade hoje.
Para usuários institucionais: Ethena oferece o USDtb (respaldado pelo BUIDL da BlackRock) que lida com requisitos institucionais de KYC/KYB. A estrutura RWA da Usual é mais naturalmente amigável para instituições; mas tem menos integrações institucionais nomeadas para apontar.
Para gestão de tesouraria de DAO: o USDe é mais prático devido à profundidade de integração. Aloque em sUSDe, mantenha nas cadeias principais, use como colateral na Aave/Morpho. O USD0 é viável; mas exige escolhas de integração mais deliberadas.
Para suporte de wallet: as duas funcionam em MetaMask, Rabby, Coinbase Wallet e a maioria das wallets crypto modernas. Nenhum suporte especial de wallet é exigido.
Para monitoramento de rendimento: os dois protocolos publicam métricas de rendimento publicamente. O dashboard da Ethena mostra funding rates, alocação de colateral e rendimento histórico. O dashboard da Usual mostra exposição a treasury e distribuição de receita.
A avaliação honesta: o UX de usuário passivo de stable com rendimento favorece a Ethena devido à profundidade de integração. O UX de gestor de tesouraria ativo é comparável nas duas. Alocadores sofisticados podem usar as duas para diversificação entre mecanismos de rendimento.
Quem deveria escolher qual
Usuário DeFi que quer rendimento passivo com máxima flexibilidade de integração
Ethena (sUSDe). A profundidade de integração em DeFi significa que você pode usar sUSDe em quase qualquer lugar onde uma stablecoin seja suportada.
Tesoro institucional que quer estabilidad de rendimiento respaldada por RWA
Usual (USD0). O rendimento respaldado por treasury se encaixa nos frameworks padrão de risco de renda fixa e evita a complexidade de derivativos.
Yield farmer confortável com a volatilidade de funding rate
Ethena. Os rendimentos de pico têm sido substancialmente mais altos que as taxas RWA durante condições de mercado favoráveis.
Holder crypto conservador que quer rendimento sem a complexidade de smart-contract-derivativos
Usual. Mecanismo mais simples, rendimentos mais previsíveis, menos sensibilidade aos funding rates do mercado cripto.
DAO buscando diversificar holdings de tesoro de stablecoin
As duas. Aloque em USDe para liquidez e integração de ecossistema, USD0 para diversificação de estabilidade de rendimento.
Investidor que quer exposição a token de governança com clareza de revenue-share
Usual (USUAL). As mecânicas explícitas de revenue-share são mais limpas que a captura de valor indireta de ENA.
Builder integrando stables com rendimento em um produto
Ethena (USDe / USDtb). Os padrões de integração existentes e o amplo suporte do ecossistema reduzem o trabalho de engenharia.
Veredito final
Ethena e Usual são as duas opções legítimas de stablecoin com rendimento; mas atendem intenções de usuário e preferências de risco diferentes.
Se você quer máximo potencial de rendimento com máxima profundidade de integração DeFi, Ethena é a escolha certa. A posição do USDe como a terceira maior stablecoin globalmente cria efeitos de rede que o USD0 não consegue igualar no curto prazo. O mecanismo de rendimento (hedging delta-neutral mais staking mais exposição RWA via BUIDL) gerou $1,2B+ em receita acumulada. O protocolo resistiu a eventos de estresse maiores (desalavancagens de outubro e novembro de 2025) e se recuperou. Para usuários DeFi ativos que querem exposição a stable com rendimento, Ethena é o padrão.
Se você quer perfis de risco mais simples com rendimento previsível respaldado por RWA e captura de valor de token explícita, Usual é a escolha certa. O respaldo em treasury do USD0 elimina o risco de compressão de funding rate que a Ethena enfrenta. O token USUAL tem mecânicas explícitas de revenue-share que ENA não tem. Para usuários institucionais, holders DeFi conservadores ou qualquer um desconfortável com a concentração de derivativos em CEX, Usual é estruturalmente mais segura.
Os dois protocolos têm equipes profissionais, receita real, adoção institucional contínua. Nenhum dos dois vai desaparecer. A categoria de stablecoin com rendimento é grande o suficiente para múltiplos vencedores.
O mercado vota que a Ethena tem a posição maior hoje (USDe em $5,9-6,3B vs USD0 abaixo de $1B); mas a Usual está crescendo em uma categoria onde modelos de risco mais simples importam mais para a alocação institucional. O ranking relativo provavelmente vai continuar mudando entre 2026 e 2027.
A conclusão honesta: a maioria dos usuários DeFi ativos deveria optar por padrão pela Ethena pela profundidade de integração. Os usuários conservadores ou institucionais deveriam avaliar a Usual seriamente. Alocadores sofisticados deveriam manter as duas para diversificação entre mecanismos de rendimento.
A recomendação de cliente TG3: os usuários DeFi-nativos optam por padrão por USDe/sUSDe para exposição a rendimento. As tesourarias institucionais optam por padrão por USD0 para perfil de estabilidade de rendimento. Não pense demais na escolha para casos de uso típicos; os dois são negócios reais com receita real. A diversificação entre tipos de stablecoin com rendimento é razoável.
Perguntas frequentes
O USDe da Ethena é seguro?
Por que o rendimento do USDe é muito mais baixo que em 2024?
Em que a Usual se diferencia do DAI da MakerDAO?
Posso usar tanto a Ethena quanto a Usual?
O que aconteceu com os usuários europeus da Ethena?
USUAL ou ENA terá melhor desempenho como token?
Qual é a diferença entre sUSDe e USDe?
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