Ethena vs Usual: Mejor stablecoin con rendimiento en 2026
Ethena convirtió USDe en la tercera stablecoin más grande globalmente con hedging delta-neutral que captura funding rates como rendimiento. Usual lanzó USD0 en 2024 con respaldo RWA, luego emitió el token USUAL en diciembre de 2024 con revenue-sharing explícito. Mecánicas de rendimiento diferentes, perfiles de riesgo diferentes, apuestas diferentes sobre lo que debería ser una stablecoin con rendimiento en un mundo post-GENIUS-Act. Ambos son negocios reales con ingresos reales. Ambos han resistido eventos de estrés.
Veredicto rápido por caso de uso
Por qué gana Ethena (5 razones)
USDe es la tercera stablecoin más grande del mundo por market cap
USDe alcanzó un pico de $14B+ en 2025 y mantiene $5.9-6.3B de suministro circulante hasta inicios de 2026 (post-desapalancamiento de octubre de 2025). Superó a DAI, FDUSD y BUSD para reclamar la posición #3 entre stablecoins detrás de USDT y USDC. La profundidad significa integración funcional en Aave, Curve, Uniswap, Pendle y la mayoría de protocolos DeFi principales. Para productos que necesitan liquidez de stablecoin a escala, la posición del ecosistema de USDe es estructuralmente difícil de igualar.
La generación de rendimiento ha sido sustancial y probada en múltiples regímenes de mercado
sUSDe (USDe stakeado) generó rendimientos que superaron el 30% APY en períodos pico de 2024, con tasas actuales alrededor de 3.5-3.6% en marzo de 2026 reflejando entorno de funding rate comprimido. El protocolo ha generado $1.2B+ en ingresos acumulados haciéndolo uno de los mayores productores de ingresos en la historia DeFi. El mecanismo de rendimiento (funding short de ETH/BTC más rendimiento de staking más exposición a Treasuries de EE.UU. vía BUIDL) es multi-fuente y se adapta a las condiciones del mercado.
Adopción institucional vía USDtb más integración con BlackRock BUIDL
Ethena lanzó USDtb a finales de 2024 como una stablecoin con rendimiento de nivel institucional respaldada al 90% por el fondo BUIDL de BlackRock (Treasuries de EE.UU. tokenizados). Esta integración con el gestor de activos más grande del mundo fortalece la credibilidad para asignadores de capital tradicional. El entorno post-GENIUS-Act (que prohíbe a las stablecoins respaldadas por fiat pagar rendimiento) crea una ventaja regulatoria para dólares sintéticos como USDe y alternativas respaldadas por Treasuries como USDtb.
Probado bajo estrés en los eventos de desapalancamiento de 2025 sin romperse
USDe se desancló brevemente a $0.97 durante el evento de desapalancamiento del 11 de octubre de 2025 (~$19B en liquidaciones en todo crypto). Se recuperó en horas. El protocolo también resistió el desapalancamiento de noviembre de 2025 que contrajo el suministro de USDe de $14B a $6B. El mecanismo sobrevivió. El equipo aprendió. Los períodos de funding rate negativo han sido cortos históricamente. Para usuarios evaluando riesgo, el historial operativo post-evento-de-estrés es significativo.
La integración con MegaETH lleva USDe a infraestructura de próxima generación
Ethena se asoció con MegaETH para USDM, la stablecoin nativa de la nueva L2 respaldada por reservas USDtb. El rendimiento de USDM financia recompras del token MEGA, creando un bucle estructural de flujo de valor. Aave MegaETH permite préstamos de USDM a baja tasa contra colateral USDe con caps expandiéndose hacia $500M. Este posicionamiento hace a USDe central para un ecosistema nuevo importante en vez de solo un activo de mainnet de Ethereum.
Por qué gana Usual (5 razones)
La estabilidad respaldada por RWA elimina el riesgo de funding rate de derivados
USD0 está respaldado por Treasuries de EE.UU. tokenizados (y exposición RWA similar) en vez de hedges de futuros perpetuos. Esto elimina el escenario de funding rate negativo que puede comprimir el rendimiento de Ethena a cero o negativo. Para usuarios que quieren estabilidad con rendimiento sin la complejidad de mecánicas de derivados delta-neutral, el respaldo RWA de USD0 es estructuralmente más simple y más predecible.
El token de gobernanza USUAL tiene mecánicas explícitas de revenue-share
Los holders del token USUAL tienen derecho a una parte de los ingresos del protocolo. Las mecánicas están explícitamente diseñadas para captura de valor: los stakers de USUAL ganan de las fees de USD0, rendimientos de treasury y economía del protocolo. El token se lanzó en diciembre de 2024 con una tesis clara de distribución y revenue-sharing. Compara esto con las mecánicas de captura de valor menos directas de ENA donde el ENA stakeado gana recompensas pero la relación con los ingresos del protocolo es más difusa.
Modelo de riesgo institucional que las finanzas tradicionales pueden suscribir
Los activos subyacentes de USD0 (treasuries tokenizados) son familiares para los equipos de riesgo institucional. El rendimiento es interpretable como rendimiento de treasury. La custodia es clara. No hay posiciones de futuros perpetuos de las que preocuparse, ni riesgo de contraparte de exchange en venues de derivados, ni escenarios de compresión de funding rate. Para capital institucional asignando a stables con rendimiento, USD0 encaja dentro de los marcos estándar de riesgo de renta fija.
Sin exposición a venues centralizados de derivados
El ~98% de las posiciones de derivados de Ethena están en Binance, OKX y Bybit. Si alguno de esos venues experimenta problemas operativos, técnicos o regulatorios, el peg de USDe puede quedar bajo estrés. Usual no tiene riesgo de concentración comparable. La superficie de custodia para USD0 es plataforma-y-emisor de RWA en vez de exchange-centralizado-y-perpetuos. Para usuarios que consideran la concentración en CEX una preocupación estructural, Usual es la elección más segura.
Alineado con la dirección regulatoria a largo plazo de la GENIUS Act
La GENIUS Act de 2025 prohibió a las stablecoins respaldadas por fiat pagar rendimiento directamente. Esto creó una ventaja regulatoria tanto para el enfoque de dólar sintético de Ethena como para el enfoque respaldado por RWA de Usual. De los dos, la estructura RWA de Usual puede alinearse mejor con cómo los reguladores eventualmente encuadren las stables con rendimiento a largo plazo. El respaldo RWA es más interpretable para los reguladores que el hedging con derivados de dólar sintético que vive en territorio regulatorio menos precedente.
Comparación lado a lado
| Dimensión | Ethena | Usual |
|---|---|---|
| Yield mechanism | Delta-neutral perpetual futures funding + staking + Treasury | RWA (tokenized Treasuries) + protocol revenue share |
| Stablecoin | USDe / sUSDe / USDtb | USD0 / USD0++ |
| Market cap | $5.9-6.3B (USDe) circulating | Smaller, sub-$1B |
| Yield (early 2026) | ~3.5-3.6% APY on sUSDe | Treasury-rate-anchored |
| Governance token | ENA | USUAL |
| Token value-capture | Indirect via staked rewards | Explicit revenue share |
| CEX dependency | ~98% on Binance/OKX/Bybit | None |
| Stress event history | Oct 2025 brief depeg to $0.97 | No major depeg events |
| Regulatory standing (US) | Synthetic-dollar; GENIUS Act compliant | RWA-backed; GENIUS Act compliant |
| Regulatory standing (EU) | Exited EU after BaFin/MiCA action | MiCA compliance work ongoing |
| Institutional partner | BlackRock BUIDL via USDtb | Various tokenized-Treasury issuers |
| Audit history | Multiple firm audits ongoing | Audited; smaller history |
Tabla de puntuación
Puntuaciones ponderadas sobre 10 en las categorías que importan para despliegues en producción.
| Categoría | Ethena | Usual | Nota |
|---|---|---|---|
| Stablecoin scale / liquidity | 9.5 | 6.5 | USDe es la tercera stablecoin más grande a nivel global; USD0 está por debajo de $1B |
| Yield generation | 9.0 | 7.5 | Los rendimientos pico de Ethena han sido más altos; los rendimientos actuales convergen |
| Risk model simplicity | 6.5 | 9.0 | El respaldo en RWA es más simple que la cobertura delta-neutral |
| Stress-test track record | 8.0 | 7.0 | Ethena ha resistido más eventos de estrés; Usual aún no ha sido probado bajo estrés a escala |
| CEX dependency risk | 6.0 | 9.5 | La concentración en CEX de Ethena es una preocupación estructural |
| Token value-capture | 7.0 | 9.0 | El reparto de ingresos de USUAL es explícito; la captura de valor de ENA es más difusa |
| Regulatory positioning | 7.5 | 8.0 | Ambos cumplen con la GENIUS Act; Usual encaja en un marco regulatorio más limpio |
| DeFi ecosystem integration | 9.5 | 7.0 | USDe integrated everywhere; USD0 still building integrations |
| Institutional adoption | 8.5 | 8.0 | Ambos llegan a las instituciones; Ethena vía la asociación BUIDL/BlackRock |
| Weighted total | 8.1 | 7.8 | Edge: Ethena |
Cómo funcionan realmente
Ethena y Usual logran la funcionalidad de stablecoin con rendimiento a través de estructuras financieras fundamentalmente diferentes.
El USDe de Ethena es un dólar sintético. Los usuarios acuñan USDe depositando colateral (ETH, stETH, BTC y otros activos aprobados, más stables líquidos como USDC). Ethena simultáneamente abre una posición corta de futuros perpetuos igual al valor en dólares del colateral. Si ETH cae 50%, el colateral spot pierde valor pero la posición corta gana una cantidad compensatoria; el respaldo total en dólares permanece estable. Esto es hedging delta-neutral.
El rendimiento viene de tres fuentes. Primero, recompensas de staking sobre el colateral subyacente (rendimiento de stETH, etc.). Segundo, funding rates de futuros perpetuos: en bull markets los longs pagan a los shorts por mantener posiciones, generando funding positivo para los shorts de Ethena. Tercero, cuando el funding se comprime o se vuelve negativo, el protocolo desplaza colateral hacia stables con rendimiento (USDC en Coinbase, BUIDL vía BlackRock). La mezcla es dinámica.
sUSDe (USDe stakeado) gana el rendimiento del protocolo. Aproximadamente $1.2B en ingresos acumulados generados entre 2024 y 2025 hicieron a Ethena uno de los protocolos de crecimiento más rápido en la historia DeFi.
El USD0 de Usual está respaldado por RWA. Los usuarios acuñan USD0 depositando colateral que se asigna a Treasuries de EE.UU. tokenizados y activos del mundo real similares. El rendimiento viene del rendimiento subyacente del treasury más ingresos generados por el protocolo del ecosistema Usual más amplio. No hay paso de hedging con futuros perpetuos. La estructura del colateral es más directa: dólares entran, dólares (más instrumentos con rendimiento) salen.
Los holders del token USUAL ganan revenue share del protocolo. El bucle económico es: los holdings de USD0 generan rendimiento de treasury, el protocolo captura fees, las fees fluyen a los stakers de USUAL. La estructura es más parecida a equity tradicional con revenue-share que a las mecánicas típicas de token DeFi.
La compensación arquitectónica: Ethena captura rendimiento de fuentes dependientes del estado del mercado (funding rates, staking) que pueden ser altas pero volátiles. Usual captura rendimiento de fuentes independientes del estado del mercado (tasas de treasury) que son más bajas pero más estables. Apuestas diferentes sobre qué debería optimizar una stablecoin con rendimiento.
Tokenomics comparados
ENA y USUAL abordan la gobernanza de protocolos stablecoin con filosofías de captura de valor diferentes.
ENA es el token de gobernanza de Ethena. Suministro total aproximadamente 15B (inflación variable). Usado para: votos de gobernanza sobre parámetros del protocolo, staking para ganar recompensas del protocolo, participación en el ecosistema. A mayo de 2026 ENA cotiza alrededor de $0.10 con market cap aproximadamente $877M, dramáticamente abajo de los máximos de 2024 cerca de $1.52. El token ha experimentado expansión significativa de suministro a través de habilitaciones entre 2024 y 2025, contribuyendo a la compresión de precio aun mientras crecía el ecosistema USDe subyacente.
La captura de valor de ENA es indirecta. El ENA stakeado gana recompensas de una porción de los ingresos del protocolo pero el mecanismo está menos directamente ligado a los ingresos de USDe de lo que algunos holders del token esperaban. El resultado: el precio de ENA ha seguido más el sentimiento DeFi general que el crecimiento de ingresos específico de USDe.
USUAL es el token de gobernanza de Usual, lanzado en diciembre de 2024. Suministro total 4 mil millones (con cap). Las mecánicas del token explícitamente atan el valor del holder a los ingresos del protocolo: los stakers de USUAL ganan de los rendimientos de USD0 y las fees del protocolo con un modelo claro de revenue-share. La distribución entre 2024 y 2025 incluyó airdrops a los holders de USD0, participantes del ecosistema y programas de comunidad.
La mecánica de captura de valor de USUAL es más explícita que la de ENA. El whitepaper y el diseño de tokenomics específicamente nombraron el revenue-sharing como el driver de valor central. La compensación es que la base de ingresos del protocolo es más pequeña que la de Ethena, así que el flujo de fees absoluto por token es más bajo a pesar de la mecánica más limpia.
La comparación honesta: USUAL tiene diseño de captura de valor estructuralmente más limpio. ENA tiene más ingresos subyacentes para capturar potencialmente pero el mecanismo no se traduce eficientemente. Para inversores evaluando estos como apuestas, la pregunta es si prefieres "mecánicas limpias sobre ingresos más pequeños" (USUAL) o "mecánicas más sucias sobre ingresos más grandes" (ENA).
Si USDe y USD0 ambos triunfan a largo plazo, ambos tokens deberían beneficiarse. Si una stablecoin captura significativamente más market share, el token correspondiente tiene más upside. La concentración en cualquiera de los dos es una apuesta direccional sobre qué modelo gana.
Modelo de seguridad
Ambos protocolos tienen historias de seguridad significativas con perfiles de riesgo diferentes que los traders experimentados evalúan diferente.
El modelo de seguridad de Ethena tiene múltiples componentes. Los smart contracts han sido auditados por múltiples firmas. La custodia de posiciones de derivados está con custodios off-chain (Cobo, Ceffu, Fireblocks) en exchanges centralizados (Binance, OKX, Bybit principalmente). Aproximadamente el 98% del colateral se concentra en estos tres exchanges. La verificación Proof-of-Reserves existe pero no es totalmente pública. El evento de desapalancamiento de octubre de 2025 brevemente estresó el peg (desancle a $0.97) pero el protocolo se recuperó sin pérdidas a nivel de protocolo. La contracción de suministro de noviembre de 2025 (de $14B a $6B) demostró que los mecanismos de redención funcionan incluso a escala significativa.
Los riesgos conocidos para Ethena: riesgo de contraparte en CEX (problemas técnicos, operativos o regulatorios en Binance/OKX/Bybit podrían afectar el peg), riesgo de compresión de funding rate (períodos extendidos de tasa negativa podrían comprimir rendimientos y presionar el respaldo), riesgo regulatorio (la salida de la UE señala que algunas jurisdicciones consideran a USDe no conforme), riesgos de oráculo y smart contract en la capa de aplicación.
El modelo de seguridad de Usual es estructuralmente más simple. El respaldo RWA significa que la custodia ocurre a través de intermediarios financieros tradicionales (emisores de Treasuries tokenizados, custodios). Los smart contracts están auditados. El protocolo no ha experimentado eventos de estrés mayores a escala porque USD0 es más pequeño que USDe.
Los riesgos conocidos para Usual: riesgo de contraparte en emisores RWA (problemas regulatorios, operativos, de custodia en los emisores subyacentes), riesgos de protocolo más pequeño (menos prueba de batalla a escala que USDe), riesgo regulatorio dependiendo de cómo se trate el respaldo RWA en diferentes jurisdicciones, riesgos de smart contract en la capa de aplicación.
Ambos protocolos han seguido prácticas responsables: auditorías, programas de bug bounty, controles multi-sig, procedimientos de respuesta de emergencia. Ninguno ha experimentado fallos catastróficos a nivel protocolo.
La comparación honesta: Ethena tiene el historial más largo bajo estrés pero más superficie de ataque. Usual tiene arquitectura más limpia pero menos historial de prueba de estrés a escala. Perfiles de riesgo diferentes, ninguno obviamente más seguro.
Para usuarios evaluando cualquiera de los dos: no asignes más de lo que puedes permitirte perder a stables con rendimiento. Las suposiciones de estabilidad del peg son reales pero no absolutas. La diversificación entre tipos de stablecoin sigue siendo la práctica más segura.
Experiencia de desarrollador y usuario
Para usuarios que mantienen o stakean cualquiera de las stablecoins la experiencia es similar en flujo principal pero diferente en detalle.
Experiencia de usuario de USDe / sUSDe: acuñar USDe a través de Curve, Uniswap o Aave (la mayoría de usuarios compran en mercados secundarios en vez de acuñar directamente). Stakea USDe para recibir sUSDe; sUSDe acumula rendimiento a través de cambios automáticos de balance. El unstaking tiene un cooldown de 7 días. El protocolo tiene integraciones en virtualmente cada venue DeFi principal: depósitos de Aave, LPs de Curve, trading de rendimiento de Pendle, préstamos de Morpho, etc. La UX es esencialmente "usa sUSDe como cualquier otro token con rendimiento en DeFi" porque la profundidad de integración es muy amplia.
Experiencia de usuario de USD0 / USD0++: flujo de acuñación similar a través de DEX o emisión directa. El rendimiento se acumula a través de cambios de balance o vía staking dependiendo de la variante del producto. Las integraciones existen pero la profundidad es significativamente menor que la de USDe. Algunos protocolos DeFi principales (Aave, Morpho) han comenzado a soportar USD0 pero el conteo es más pequeño que la cobertura de USDe. Para usuarios que quieren componer stables con rendimiento entre múltiples posiciones DeFi, USDe tiene más flexibilidad hoy.
Para usuarios institucionales: Ethena ofrece USDtb (respaldado por BlackRock BUIDL) que maneja requisitos institucionales de KYC/KYB. La estructura RWA de Usual es más naturalmente amigable para instituciones pero tiene menos integraciones institucionales nombradas a las que apuntar.
Para gestión de tesoro de DAO: USDe es más práctico debido a la profundidad de integración. Asigna a sUSDe, mantén en cadenas principales, usa como colateral en Aave/Morpho. USD0 es viable pero requiere elecciones de integración más deliberadas.
Para soporte de wallet: ambos funcionan en MetaMask, Rabby, Coinbase Wallet y la mayoría de wallets crypto modernas. No se requiere soporte especial de wallet.
Para monitoreo de rendimiento: ambos protocolos publican métricas de rendimiento públicamente. El dashboard de Ethena muestra funding rates, asignación de colateral y rendimiento histórico. El dashboard de Usual muestra exposición a treasury y distribución de ingresos.
La evaluación honesta: la UX de usuario pasivo de stable con rendimiento favorece a Ethena debido a la profundidad de integración. La UX de gestor de tesoro activo es comparable en ambos. Los asignadores sofisticados pueden usar ambos para diversificación entre mecanismos de rendimiento.
Quién debería elegir cuál
Usuario DeFi que quiere rendimiento pasivo con máxima flexibilidad de integración
Ethena (sUSDe). La profundidad de integración en DeFi significa que puedes usar sUSDe casi en cualquier lugar donde se soporte una stablecoin.
Tesoro institucional que quiere estabilidad de rendimiento respaldada por RWA
Usual (USD0). El rendimiento respaldado por treasury encaja dentro de los marcos estándar de riesgo de renta fija y evita la complejidad de derivados.
Yield farmer cómodo con volatilidad de funding rate
Ethena. Los rendimientos pico han sido sustancialmente más altos que las tasas RWA durante condiciones de mercado favorables.
Holder crypto conservador que quiere rendimiento sin la complejidad de smart-contract-derivados
Usual. Mecanismo más simple, rendimientos más predecibles, menos sensibilidad a los funding rates del mercado crypto.
DAO buscando diversificar holdings de tesoro de stablecoin
Ambos. Asigna USDe para liquidez e integración del ecosistema, USD0 para diversificación de estabilidad de rendimiento.
Inversor que quiere exposición a token de gobernanza con claridad de revenue-share
Usual (USUAL). Las mecánicas explícitas de revenue-share son más limpias que la captura de valor indirecta de ENA.
Builder integrando stables con rendimiento en un producto
Ethena (USDe / USDtb). Los patrones de integración existentes y amplio soporte del ecosistema reducen el trabajo de ingeniería.
Veredicto final
Ethena y Usual son ambos opciones legítimas de stablecoin con rendimiento pero sirven intenciones de usuario y preferencias de riesgo diferentes.
Si quieres máximo potencial de rendimiento con máxima profundidad de integración DeFi, Ethena es la elección correcta. La posición de USDe como la tercera stablecoin más grande globalmente crea efectos de red que USD0 no puede igualar en el corto plazo. El mecanismo de rendimiento (hedging delta-neutral más staking más exposición RWA vía BUIDL) ha generado $1.2B+ en ingresos acumulados. El protocolo ha resistido eventos de estrés mayores (desapalancamientos de octubre y noviembre de 2025) y se ha recuperado. Para usuarios DeFi activos que quieren exposición a stable con rendimiento, Ethena es el default.
Si quieres perfiles de riesgo más simples con rendimiento predecible respaldado por RWA y captura de valor de token explícita, Usual es la elección correcta. El respaldo en treasury de USD0 elimina el riesgo de compresión de funding rate que enfrenta Ethena. El token USUAL tiene mecánicas explícitas de revenue-share que ENA carece. Para usuarios institucionales, holders DeFi conservadores o cualquiera incómodo con la concentración de derivados en CEX, Usual es estructuralmente más seguro.
Ambos protocolos tienen equipos profesionales, ingresos reales, adopción institucional continua. Ninguno se va a ir. La categoría de stablecoin con rendimiento es lo suficientemente grande para múltiples ganadores.
El mercado vota que Ethena tiene la posición más grande hoy (USDe en $5.9-6.3B vs USD0 sub-$1B) pero Usual está creciendo en una categoría donde los modelos de riesgo más simples importan más para la asignación institucional. El ranking relativo probablemente seguirá cambiando entre 2026 y 2027.
La conclusión honesta: la mayoría de usuarios DeFi activos deberían ir por defecto a Ethena por la profundidad de integración. Los usuarios conservadores o institucionales deberían evaluar Usual seriamente. Los asignadores sofisticados deberían mantener ambos para diversificación entre mecanismos de rendimiento.
La recomendación TG3 al cliente: los usuarios DeFi-nativos van por defecto a USDe/sUSDe para exposición a rendimiento. Los tesoros institucionales van por defecto a USD0 para perfil de estabilidad de rendimiento. No sobrepienses la elección para casos de uso típicos; ambos son negocios reales con ingresos reales. La diversificación entre tipos de stablecoin con rendimiento es razonable.
Preguntas frecuentes
¿El USDe de Ethena es seguro?
¿Por qué el rendimiento de USDe es mucho más bajo que en 2024?
¿En qué se diferencia Usual del DAI de MakerDAO?
¿Puedo usar tanto Ethena como Usual?
¿Qué pasó con los usuarios europeos de Ethena?
¿USUAL o ENA tendrá mejor desempeño como token?
¿Cuál es la diferencia entre sUSDe y USDe?
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